今年一季度以來，在全球第二輪大規(guī)模寬松政策以及人民幣重現(xiàn)單邊升值預(yù)期的推動下，中國外匯占款大幅反彈，跨境資本流入勢頭較為強勁。未來隨著日本大規(guī)模貨幣寬松溢出效應(yīng)的顯現(xiàn)、美國貨幣政策靈活調(diào)整力度加大，以及全球經(jīng)濟陷入新的停滯風(fēng)險等不確定、不穩(wěn)定因素的增加，跨境資本的雙向波動或?qū)⑦M一步加劇，而且還不能排除由此引發(fā)階段性資本集中流出的可能性。
觀察當(dāng)前我國的跨境資本流動，出現(xiàn)了跨境資本流動與宏觀經(jīng)濟增長之間的背離、中國跨境資本流入與新興經(jīng)濟體資本流出之間的背離兩大趨勢。
今年一季度我國GDP增長未能如期實現(xiàn)“保8”，打破了各方的樂觀預(yù)期，年率增幅放緩至7.7%，作為全球經(jīng)濟最大引擎的經(jīng)濟體成長遇阻，內(nèi)生增長動力趨于減弱。然而，與經(jīng)濟增速回落形成鮮明反差的是，一季度外匯占款出現(xiàn)了罕見的大幅增長，達到1.2萬億元，達到了去年全年的兩倍還多，外匯占款余額刷新歷史最高紀(jì)錄。
今年以來，尤其是3月以來亞洲新興市場的國際資本流入低迷，為近10 個月的低點，我國香港地區(qū)的港元匯率大幅貶值，我國臺灣地區(qū)和韓國的國際資本流出、印度國際資本流入明顯減弱；而反觀中國內(nèi)地的國際資本流入則較為強勁，沉寂一時的升值預(yù)期隨之重拾升勢，人民幣匯率由此持續(xù)強勢格局，中國與新興市場資本流動的走勢出現(xiàn)背離。
此外，一季度中國外匯儲備較去年四季度增加1280億美元至3.44萬億美元，創(chuàng)下2011 年二季度以來最大增幅，相當(dāng)于去年全年外匯儲備增幅。而同期我國外貿(mào)順差為430.7億美元，實際使用外資金額299.05億美元，遠不足以支撐這一增幅，顯示短期跨境資本大幅流入的可能性Cye.com.cn。
那么，主導(dǎo)本輪跨境資本流入的推手到底是什么呢？很顯然，本輪跨境資本流入與全球第二輪大規(guī)模量化寬松政策、人民幣升值預(yù)期重啟背景下的資本套利，以及企業(yè)、居民本外幣大置換，重新出現(xiàn)“資產(chǎn)本幣化、負債外幣化”有密切關(guān)系。
自去年三季度以來，面對著持續(xù)惡化的主權(quán)債務(wù)局勢，以及世界經(jīng)濟普遍出現(xiàn)的增長減緩、停滯甚至衰退，各國又重回“保增長”政策軌道。面對債務(wù)持續(xù)飆升的局面，發(fā)達國家央行相繼展開前所未有的量化寬松競賽。現(xiàn)在，歐美發(fā)達國家量化寬松貨幣政策對于中國國際資本流動持續(xù)的溢出效應(yīng)正逐漸凸顯。
自今年以來，人民幣匯率就維持強勢態(tài)勢，延續(xù)了去年9月以來持續(xù)升值的態(tài)勢。尤其是進入3月后，人民幣匯率進入單邊升值通道。在境外遠期市場，人民幣對美元匯率的走勢和境內(nèi)的即期市場走勢完全相符。目前香港地區(qū)12個月的人民幣NDF市場中，人民幣對美元匯率重新呈現(xiàn)出升值趨勢。
而另外一個重要原因，還與中國對外資產(chǎn)負債表主體錯配有非常大的關(guān)系。中國對外凈資產(chǎn)共計2.2萬億美元，其中政府部門儲備資產(chǎn)為3.4萬億美元，非政府部門對外凈負債1.2萬億美元，相當(dāng)于GDP的近20%。私人部門的資產(chǎn)配置失衡帶來一個長期的問題：一旦國際金融市場劇烈動蕩，人民幣匯率也會隨之劇烈波動。
一般而言，當(dāng)人民幣強勁升值時，用美元支付款項的中國進口企業(yè)傾向從銀行借入而不是買入美元。這樣，既能賺取較高的人民幣存款利率，還能從人民幣對美元匯率的升值中獲益，但負面影響是匯率可能的大起大落。過去幾年中由于人民幣升值的強烈預(yù)期，加上跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的推廣，企業(yè)和銀行已經(jīng)積累了相當(dāng)規(guī)模的美元“超賣”頭寸。去年有一段時間在人民幣出現(xiàn)貶值預(yù)期的背景下，部分外貿(mào)企業(yè)和機構(gòu)放緩了向商業(yè)銀行賣出美元的結(jié)匯行為，相當(dāng)數(shù)量的美元積累在手中，形成了龐大的外匯頭寸。
如今，隨著全球央行大規(guī)模放水以及人民幣升值預(yù)期日趨強烈，企業(yè)和居民結(jié)匯意愿再次增強，境內(nèi)外正利差將刺激套利資本流入國內(nèi)，重新激發(fā)起境內(nèi)“資產(chǎn)本幣化、負債外幣化”的操作，人民幣因此又回到幾年前被動升值的軌道，這當(dāng)然又加大了資本流入的壓力。
就本質(zhì)而言，與美歐量化寬松政策主要是債務(wù)貨幣化或壓低長期融資利率不同，日本央行的政策目標(biāo)更加明確，就是采取貨幣貶值策略，主動推動本幣大幅貶值，并導(dǎo)致日元套息貨幣卷土重來。所以，可以判定，未來中國跨境資本流入壓力主要來自于日本央行大規(guī)模量化寬松的溢出效應(yīng)。
國際金融市場盛行日元套利交易已有10多年時間了，據(jù)國際清算銀行估計，金融危機前日元的融資性套利交易規(guī)模高達上千億美元至萬億美元之間。而今天日本央行的量化寬松規(guī)�？芍^前所未有，如果按調(diào)整過的GDP計，日本央行此番資產(chǎn)購買量相當(dāng)于美聯(lián)儲當(dāng)下所推量化寬松的2.2倍，美聯(lián)儲每月資產(chǎn)購買額度為850億美元，日本央行則達1870億美元。日元大規(guī)模寬松將進一步深化日元套息資本的地位，跨境資本流入我國的壓力大增。
但是另一方面，我們也必須警惕美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向帶來的潛在風(fēng)險，不能排除引發(fā)階段性的資本集中流出的可能性。近日，美聯(lián)儲議息會議決定根據(jù)經(jīng)濟前景變化來提高或減少資產(chǎn)購買規(guī)模，這大大增強了貨幣政策的不確定性，一旦美經(jīng)濟形勢好轉(zhuǎn)并開始啟動退出戰(zhàn)略，勢必推動美元中長期走強，對全球流動性以及全球金融市場產(chǎn)生顯著而深遠的影響，給中國經(jīng)濟、金融運行、本幣穩(wěn)定以及資產(chǎn)價格帶來系統(tǒng)性風(fēng)險。面對復(fù)雜多變的國際金融形勢，決策當(dāng)局亟待加強風(fēng)險防范的前瞻性，并在重點風(fēng)險領(lǐng)域做好嚴(yán)密的布控。
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