流動性泛濫加劇、虛擬經(jīng)濟(jì)和實體經(jīng)濟(jì)的失衡，正在讓通貨膨脹成為全球新的隱患。隨著全球新一輪量化寬松大潮的來襲以及2013年全球經(jīng)濟(jì)回暖信號增強，全球的產(chǎn)出缺口回補將推動全球通脹總水平結(jié)束一年多來的下降趨勢，進(jìn)入新一輪上升通道，中國需警惕開始逐步增強的內(nèi)外通脹壓力。
2012年以來，受歐債危機持續(xù)惡化等因素拖累，全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)同步放緩，需求不足導(dǎo)致國際原油價格、基礎(chǔ)大宗商品價格一度呈下行走勢，包括全球消費價格指數(shù)（CPI）和生產(chǎn)價格指數(shù)（PPI）在內(nèi)的通脹水平普遍有所回落。盡管如此，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體CPI漲幅依然高于其央行所設(shè)定的目標(biāo)位，新興經(jīng)濟(jì)體通脹水平更是經(jīng)歷了小幅回落后又再次上升，其通脹水平處于歷史高位，特別是去年三季度后，全球量化寬松大潮進(jìn)一步推動各經(jīng)濟(jì)體CPI和PPI趨勢性回升。
主權(quán)債務(wù)危機帶來了世界經(jīng)濟(jì)增長的減緩、停滯甚至衰退，各國又重回“保增長”政策軌道。在摩根士丹利跟蹤研究覆蓋的33個央行中，自2011年11月以來已有16家央行采取了寬松措施，10個發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中有7個寬松，23個重要新興市場國家也有9個采取了下調(diào)基準(zhǔn)利率或存款準(zhǔn)備金率的寬松政策。
面對債務(wù)持續(xù)飆升的局面，發(fā)達(dá)國家央行更是在不到一個月時間里相繼展開前所未有的量化寬松競賽。兩輪長期再回購操作之后，歐央行資產(chǎn)負(fù)債表總規(guī)模達(dá)到了3.2萬億歐元；美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表達(dá)到了3萬億美元左右，預(yù)計2013年底歐洲央行針對二級國債市場進(jìn)行無限量沖銷式的國債購買以及美聯(lián)儲開放式QE4，可能導(dǎo)致歐洲央行和美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表飆升至4萬億美元，而安倍上臺后主推“無底線量化寬松”加劇了全球流動性過剩。
數(shù)據(jù)顯示，在IMF追蹤的1929年以來的14輪經(jīng)濟(jì)周期中，本輪復(fù)蘇是最緩慢的，但信貸反彈卻是最快的。目前全球央行的資產(chǎn)規(guī)模約為18萬億美元，占全球GDP的30%，是十年前的兩倍。而發(fā)達(dá)國家深陷債務(wù)泥潭都傾向于通過量化寬松等方式來維持債務(wù)循環(huán)，長期低利率和全球范圍內(nèi)的流動性泛濫成為常態(tài)。農(nóng)產(chǎn)品、基本金屬、能礦產(chǎn)品及原油價格在QE1期間分別上漲了14.7%、71.3%、28.7%和47.1%，在QE2期間分別上漲了14.5%、5.9%、25.1%和25.4%。
就目前情況看，盡管短期內(nèi)世界經(jīng)濟(jì)還處于下行周期，但導(dǎo)致未來通貨膨脹的因素正在急劇：首先，在2012年兩輪量化寬松的推動下，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表飆升至3萬億美元，基礎(chǔ)貨幣規(guī)模在不斷擴(kuò)大，隨著美國財政斷崖式?jīng)_擊有所緩解，全球的風(fēng)險資產(chǎn)就可能受到刺激，流動性流向大宗商品和新興市場，從而加劇輸入型通脹風(fēng)險。
其次，全球制造業(yè)出現(xiàn)回暖的積極信號。11月份，全球制造業(yè)PMI為49.7%，雖仍低于50%，但達(dá)到近5個月的高點，意味著全球制造業(yè)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)跡象初步顯現(xiàn)。
再次，歐債危機初露曙光。一方面，西班牙和意大利國債收益率目前已重回2011年中以來的最低水平，愛爾蘭有望重新全面利用債市融資，希臘獲得了大規(guī)模債務(wù)減免，外國投資者開始重新進(jìn)入歐元區(qū)外圍國家債市；另一方面，隨著歐盟永久性援助基金歐洲穩(wěn)定機制（ESM）正式啟動，歐洲主權(quán)債券市場最壞的時期可能已經(jīng)過去，風(fēng)險偏好情緒可能卷土重來。
此外，美國、歐盟、中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信號增強，需求反彈。預(yù)計今年，在新一輪基建投資帶動下，中國經(jīng)濟(jì)將步入回升通道，美國、歐盟等相比去年情況也可能有所好轉(zhuǎn)，需求進(jìn)一步增加將推動全球產(chǎn)出缺口逐步減小、資源價格繼續(xù)走高。同時中東非洲地緣政治是影響國際油價的最大未知數(shù)。隨著新興經(jīng)濟(jì)體增長前景改善，其資本流入和貨幣升值壓力可能加劇，這些因素都將導(dǎo)致今年全球依然面臨通脹上升的壓力。
從中國國內(nèi)通脹形勢看，消費者物價指數(shù)（CPI）方面，去年11月結(jié)束了連續(xù)15個月的回落期開始步入上升通道，并在12月全年創(chuàng)出新高。一般而言，中國通脹大致三年為一個完整的周期，在經(jīng)歷了2010、2011兩年上漲之后，去年進(jìn)入下降期，新一輪上漲周期正在來臨。此外，由于制造業(yè)回升和企業(yè)補庫存啟動，PPI價格有可能進(jìn)入新的上升通道。隨著上游價格上漲的傳導(dǎo)，企業(yè)經(jīng)營將受到雙重擠壓。
中國是一個資源品進(jìn)口大國，也是國際大宗商品的主要買家，對能源、原材料及部分農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口嚴(yán)重依賴。國際大宗商品價格上漲，不僅使購買大宗商品所需外匯支出大幅增加，也會使中國面臨輸入性通脹壓力，因此，今明兩年如何提前防控通貨膨脹風(fēng)險是中國貨幣當(dāng)局必須重視的問題。
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