3月31日，中國證監(jiān)會(huì)創(chuàng)業(yè)板的征求意見工作收尾，《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》也將在3月21日發(fā)布的“意見稿”的基礎(chǔ)上綜合公眾意見略加修改。
盡管距離創(chuàng)業(yè)板的正式推出還有些日子，但是珠三角、江浙、成都等各地的創(chuàng)業(yè)企業(yè)已然摩拳擦掌排起了長龍，希望第一批入場搭乘這輛專為他們?cè)O(shè)計(jì)的融資便車。
與此相比，創(chuàng)業(yè)投資管理公司的熱情似乎更偏理性。雖然私募（PE）和創(chuàng)投（VC）經(jīng)理人對(duì)創(chuàng)業(yè)板的推出贊不絕口，手上也不乏符合創(chuàng)業(yè)板上市條件的投資項(xiàng)目，但是見證過納斯達(dá)克及香港創(chuàng)業(yè)板興衰的創(chuàng)投們似乎并不熱衷成為“第一批吃螃蟹的人”，而是更愿意相機(jī)而動(dòng)。
最佳時(shí)機(jī)？
“這個(gè)創(chuàng)業(yè)板可以說是‘千呼萬喚始出來’，我們對(duì)它真的是非常期待。”思新格創(chuàng)業(yè)投資有限公司董事長卓福民對(duì)本報(bào)記者說：“以前我們害怕泡沫，但是現(xiàn)在中國資本市場已經(jīng)擠掉了部分泡沫，變得更加理性，現(xiàn)在推出創(chuàng)業(yè)板的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。” 被譽(yù)為“中國風(fēng)險(xiǎn)投資之父”的成思危也認(rèn)為，現(xiàn)在推出創(chuàng)業(yè)板恰當(dāng)其時(shí)。
創(chuàng)業(yè)板又稱GEM（Growth Enterprise Market），是成長型企業(yè)市場的簡稱。成思危認(rèn)為，中國的資本市場結(jié)構(gòu)中，還缺乏一個(gè)專門為具有高增長潛力但卻未達(dá)到主辦上市要求的中小型企業(yè)設(shè)立的上市交易市場。而創(chuàng)業(yè)板正提供了一個(gè)契機(jī)。
北極光創(chuàng)投合伙人周樹華對(duì)本報(bào)記者說，創(chuàng)業(yè)板就像“高增長潛力企業(yè)的加油站”，為具有不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者和企業(yè)都提供了更廣闊的選擇空間。
創(chuàng)業(yè)板也為創(chuàng)投公司和私募提供了新的投資退出平臺(tái)，幫助所投資企業(yè)完成上市之后，便可回收投資，坐收漁利。而在尚未建立創(chuàng)業(yè)板的中國，創(chuàng)投和私募主要靠海外上市實(shí)現(xiàn)退出。
雖然此前“意見稿”因A股暴跌而一度推遲，但是周樹華并不認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板的推出會(huì)對(duì)主板市場市場造成任何沖擊，“創(chuàng)業(yè)板與主板市場相比規(guī)模很小，是主板的N分之一，所以應(yīng)該不會(huì)有什么大的沖擊”。
十年前的中國剛剛萌發(fā)出創(chuàng)業(yè)板市場的想法，中國創(chuàng)業(yè)市場剛剛萌芽，加之2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破滅給了納斯達(dá)克沉重一擊，創(chuàng)業(yè)板計(jì)劃擱淺。但是十年后的今天，時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。
成思危說，“如果在條件成熟的時(shí)候不推出創(chuàng)業(yè)板，那是貽誤時(shí)機(jī)，但如果在條件不成熟的時(shí)候推創(chuàng)業(yè)板則必然失敗。”
ChinaVenture日前發(fā)布的《2007年中國創(chuàng)業(yè)投資市場研究報(bào)告》顯示，2007年是創(chuàng)投基金在中國創(chuàng)投市場最為活躍的一年，2007年中國企業(yè)在境內(nèi)和境外資本市場IPO（首次公開發(fā)行）的數(shù)量和融資規(guī)模均創(chuàng)歷史記錄，蟬聯(lián)全球融資桂冠。現(xiàn)在看來，推出創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)只欠東風(fēng)。
香港之鑒
或許是幾年前納斯達(dá)克的股災(zāi)讓創(chuàng)投們對(duì)即將登陸深交所的創(chuàng)業(yè)板多了幾分警惕。
啟明維創(chuàng)投資咨詢有限公司合伙人鄺子平對(duì)記者說，“大家已經(jīng)翹首以盼了十多年，現(xiàn)在是真正要出來了，我們不能一擁而上，反而要更加謹(jǐn)慎，愛護(hù)這個(gè)創(chuàng)業(yè)板，不要把創(chuàng)業(yè)板當(dāng)作迅速套現(xiàn)的取款機(jī)，否則很快會(huì)把創(chuàng)業(yè)板搞壞、搞死”。
鄺子平曾擔(dān)任英特爾投資部中國總監(jiān)，他說，如果創(chuàng)業(yè)板做的不好，就會(huì)變成香港的創(chuàng)業(yè)版。“雖然（香港創(chuàng)業(yè)板）還存在，但里面基本上沒有流通量了，所以在香港的創(chuàng)業(yè)板上市，雖然不能說是死胡同，但是通道是很狹窄的。希望中國的創(chuàng)業(yè)版不要做成這個(gè)模樣，要做的話就把它做好。”
香港創(chuàng)業(yè)板對(duì)企業(yè)的盈利記錄不做要求，其運(yùn)作理念是“買者自負(fù)”，投資者自負(fù)風(fēng)險(xiǎn)，更適合對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好及風(fēng)險(xiǎn)把握更高的投資者。
卓福民對(duì)此深有體會(huì)，在香港從事企業(yè)上市工作7年之久的他回憶道，1999年他曾在上海實(shí)業(yè)集團(tuán)工作，并幫助該企業(yè)分拆上市，旗下的上海實(shí)業(yè)醫(yī)藥科技股份有限公司成為第一批在香港創(chuàng)業(yè)板上市的4家公司之一，但是兩年之后，又把該公司私有化。原因之一便是，當(dāng)時(shí)的香港創(chuàng)業(yè)板并沒有想象中的成功，而上市企業(yè)的收益并沒有達(dá)到預(yù)期。
目前，卓福民所在的思新格旗下有很多項(xiàng)目已經(jīng)達(dá)到上市門檻，其中一個(gè)項(xiàng)目本來謀定在納斯達(dá)克上市，但是得知國內(nèi)即將推出創(chuàng)業(yè)板，便決定暫緩納斯達(dá)克的上市計(jì)劃，因?yàn)橄啾戎逻�是國內(nèi)的創(chuàng)業(yè)板更有吸引力。
至于該項(xiàng)目是否今年登陸創(chuàng)業(yè)板，卓福民表示，這還要看監(jiān)管層最終發(fā)布的上市條件，但是他表示， “我們決定進(jìn)一步完善其盈利模式，爭取明年登陸國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板，目前已經(jīng)委任了財(cái)務(wù)顧問，進(jìn)入了備戰(zhàn)流程。”
卓福民說，“我們非常看好國內(nèi)的創(chuàng)業(yè)版，但是還是要謹(jǐn)慎，吸取以往市場的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。
限量爭議
創(chuàng)投管理人們都紛紛表示，經(jīng)過多次修改的《意見稿》的上市條件越來越接近理想中的水平。
“意見稿”在發(fā)行條件、信息披露、監(jiān)管處罰等方面制定了標(biāo)準(zhǔn)，包括發(fā)行人應(yīng)當(dāng)是依法設(shè)立并且持續(xù)經(jīng)營3年以上的股份有限公司，最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計(jì)不少于一千萬元；或者最近一年盈利，且凈利潤不少于五百萬元，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于五千萬元，最近兩年?duì)I業(yè)收入增長率均不低于百分之三十。
此外還規(guī)定，公司發(fā)行前凈資產(chǎn)不少于兩千萬元，發(fā)行后股本總額不少于三千萬元。
預(yù)計(jì)第一批上市的企業(yè)將不超過百家。
卓福民認(rèn)為這樣的硬性指標(biāo)有助于篩選出“健康的”企業(yè)，但是不應(yīng)該出現(xiàn)“限量”排隊(duì)審批的行政控制模式。監(jiān)管層和發(fā)行主體應(yīng)該有所分工。
“這一點(diǎn)上應(yīng)該學(xué)一下納斯達(dá)克和香港。監(jiān)管機(jī)構(gòu)的職責(zé)是制訂市場規(guī)則并對(duì)規(guī)則的實(shí)施進(jìn)行監(jiān)督。而發(fā)行多少，能否融到錢應(yīng)該由發(fā)行人自己負(fù)責(zé)。監(jiān)管層只要審查看公司提交的資料是否完整就行了。”他認(rèn)為決定是否發(fā)行上市的壓力應(yīng)該轉(zhuǎn)嫁給發(fā)行主體。而北極光創(chuàng)投的周樹華也表示，監(jiān)管實(shí)際上是一項(xiàng)藝術(shù)，應(yīng)該松弛有度。
“希望各個(gè)創(chuàng)投同仁們先鍛煉好身體，跑贏最好的行業(yè)”周樹華對(duì)記者說，中國市場非常缺乏好的創(chuàng)投公司，未來十年內(nèi)，中國的創(chuàng)投企業(yè)會(huì)供不應(yīng)求。
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